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國外一家投資機構發布的研究報告提出如下疑問：投資者是否對百度公司估值低了49%?

為了解釋這一疑問，該研究報告采用 “兩階段DCF模型”( Discounted cash flow，現金流折現估值模型)，通過詳盡分析預測百度股票的未來現金流量，將其折現為當前價值，進而來估算股票的內在價值。

根據上述模型分析，該研究報告認為，百度公司當前的股票價值應該在5200億元人民幣(第一階段：10年現金流量(PVCF)的現值2470億元+第二階段：最終值現值的2730億元)。

百度當前股價及市值

而按照百度目前(截至6月2日美股收盤)的實際股價107美元計算，百度市值約370億美元，僅約合2630億元人民幣。

這也就意味著百度公司當前市值被低估了49%。分析認為，百度具有很好的投資價值。

TechWeb分析師對該研究報告精華部分進行了摘編：

關于百度價值的最新分析

模型

我們將使用兩階段DCF模型，即具體將未來現金流增長速度分為兩個不同階段。第一階段是高速增長期，即快速增長接近終值，隨后進入第二階段——穩定增長期。在高速增長階段(第一階段)，我們需要預估未來10年業務可產生的現金流。在可能的情況下，我們將使用分析師的估計，但是在沒有可用估計的情況下，我們將從最近的估計或報告數據推斷先前的自由現金流量(FCF)。我們假設自由現金流減少的公司將減慢其收縮率，而自由現金流增長的公司在此期間將減慢其增長率。我們這樣做是為了反映出早期增長趨勢的放緩程度遠高于之后。

通常情況下，根據貨幣時間價值理論，我們假設今天的1美元比未來的1美元更值錢，所以我們需要將未來的現金流加總求和后以固定折現率折算到當前時點來評估公司當前價值。

第一階段：高速增長期——未來10年自由現金流(FCF)估算

10年現金流量(PVCF)的現值=2470億元人民幣

第二階段：穩定增長期——永續經營現金流

在計算首期10年的未來現金流現值后，我們需要計算所有現金流在未來時點的最終價值，即包含了第二增長階段的終值?？紤]到多方因素，保守一點，某一公司的業績增長率不應高于該公司所在國的GDP的增長率。因此，我們使用10年期國債利率——年利率2.2%來預估公司未來經營增長率。同樣的方法，對于第一階段10年增長率，我們給折現率(股本最低年度收益率或必要回報率)定為11%。

Terminal Value (TV)= FCF2029 × (1 + g) ÷ (r – g) = CN¥68b× (1 + 2.2%) ÷ 11%– 2.2%) = CN¥784b

最終值=2029年自由現金流*(1+增長率)÷(折現率-增長率)= 7840億元人民幣

Present Value of Terminal Value (PVTV)= TV / (1 + r)10= CN¥784b÷ ( 1 + 11%)10= CN¥273b

最終值現值=終止/(1+折現率)的10次方= 2730億元人民幣

最終的總價值，即公司股票價值，是兩階段現值之和5200億元人民幣。最后一步，是用最終總價值除以在外流動股數，得到股票合理價格。相較于內在價值，當前股價107USD相當于真實價值49%，具有很好的投資價值。當然，這是根據適當的模型推算，一切結果取決于輸入公式的數據。

重要假設

我們要指出，在模型最重要的部分是折現率和真實現金流。投資行為取決于每個人自己對于公司未來表現的評判，所以只能檢驗自己的假設并根據自己設定進行計算。DCF沒有考慮行業可能的周期性或公司未來的資本需求，因此它沒有辦法全面評估公司的潛在業績表現。鑒于我們作為百度的潛在股東，采用必要回報率作為折現率而不是包含負債的加權平均資本成本，更能反映出真實投資價值。在這個計算中，我們將折現率設定為11%，公司有負債情況下的系統性風險系數(β)是 1.22(系統性風險系數β是衡量股票波動高于整體市場波動的倍數)，這一系數是根據同業全球可比公司的平均值得到的，大部分業務穩定公司的β合理范圍在0.8~2.0之間。