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縱使“高估值”與“低估值”的走勢悖論早已盡人皆知，但機構投資人厚此薄彼的情緒和愛憎多空的“倉位”，還是將這一割裂與分化演繹到了極致。

一邊是漲跌20%的創業板，一邊是周期股壓艙底的主板，在8月24日創業板注冊制改革后，市場本就不多的存量博弈資金再次向高估值的創業板傾斜，后者的成交量也連續多日超越上證指數。

面對賺錢的蹺蹺板效應，即便是風格再穩健的機構投資人，也難以承受排名的壓力和左側交易的煎熬——增配高估值兼高彈性的成長股，砍掉低估值卻反彈無力的周期股。

極端行情下，基金經理的“倉位”藝術和操盤風格也格外鮮明。財聯社記者調查發現，有公募基金近日將持倉的銀行股砍掉，一股不剩;也有堅持“左側交易”的私募老總，越跌越買“等風來”。

排名壓力，銀行股被砍“一股不剩”

9月16日，經歷連續兩個月持續陰跌后，以銀行股、煤炭股為代表的周期股絕地反擊，位居當日漲幅榜前列。而與此形成鮮明對比的是，今年以來漲幅居前的醫療、釀酒股位居跌幅榜前列。

自今年7月以來，市場一直在爭論風格何時切換?如何切換?不過，低估值的每一波看似波瀾壯闊的上漲，都會被隨后沉重的拋壓所扼殺。而高估值則在每一次聲色俱厲的急跌后，迅速收回復地。

“風格切換喊得久了，就跟狼來了一樣，市場上已經沒有多少人再傻傻地抱著價值股等風來了，聰明的人都在擇機調倉到成長股上。”對此，基金經理趙贊(化名)私下對財聯社記者說。

趙贊所在的公募基金在業內排名靠前，他和這家公司的投資風格一直以穩健著稱。今年年初，他發行了一只以主投價值股的基金產品，募資15億元，由于重倉股以銀行、地產為主，其業績排名始終不敵偏成長的基金，到了二季度末，這只產品規模只剩下10個億出頭。

對比一季度與二季度的持股明細，銀行股、地產股均大幅減倉，取而代之的是貴州茅臺、TCL科技為代表的消費、科技股。不過，這一數據截止6月30日，在最新的持倉中，銀行股已被砍到“一股不剩”了。

為何看空銀行股?趙贊的理由十分堅決，受政策和市場影響，上市銀行的利潤將出現前所未有的下降，這也從8月底披露的銀行半年報數據得到了印證，而他早已在此之前徹底拋棄了銀行股。

趙贊管理的偏價值基金并非孤例。

最近，另一位擅長周期策略的基金經理也向記者表達了回避銀行股的觀點。“銀行股不能買的太早，銀行股如果大邏輯上要啟動了，可以買，否則要等待右側，而不是左側。”

對于公募基金而言，同時面對排名壓力和投資人問詢壓力，時間成本和機會成本非常重要，如何讓同樣的倉位獲得最有效的回報是一門藝術，持有它可能半年不漲，但其他的股票都漲上去了!

拒絕追高，承受價值“左側煎熬”

“價值投資也許會遲到，但從不會缺席。”

這句時常被機構投資人奉為價值投資金科玉律的一句話，如今正考驗著他們的心理承受能力和左側交易的耐心。

“做職業投資十余年來，今年上半年確實比較‘煎熬’”，面對財聯社記者，泊通投資董事長盧洋坦言，今年高估值板塊連創新高，而低估值的價值股卻顯得“萎靡不振”。

對于價值投資人而言，“好公司好價格”是最為重要的準則。而2020年以來的市場，在新冠疫情黑天鵝下，高估值的醫藥股、消費股，即便僅有一個空泛的概念，只要身處熱門賽道，都能獲得市場的持續追捧。

一家做醬油起家的上市公司市值一度超過6000億元，幾乎能買下兩個萬科……類似的估值分化與割裂在A股比比皆是，是價值投資理念錯了?還是市場先生錯了?這讓堅守價值投資的投資者十分困惑。

盧洋坦承自己對“確定性”的偏好大于“可能性”，也使得自己多數時候只能賺到估值糾偏和確定性成長的錢，而常常無緣“享受泡沫”。今年以來，盧洋在多個場合表達對部分公司高估值的“看不懂”，但他在投資仍堅持自己的判斷，逢低加倉以某龍頭地產公司為代表的價值股。

但盧洋也為自己“固執”承擔了外部的壓力，上一次類似場景則是在2015年上半年，那時候也會接到客戶的“質問”：“你怎么還不如我?你看我隨便買一個都是漲停。”一方面，“拒絕追高”的他難以享受高估值繼續飆升帶來的凈值上揚，另一方面，“左側交易”布局價值股短期卻拖累了產品的凈值。

“最近一段時間，市場調整中風格切換會持續，但是高估值板塊會形成長期的頂部，低估值大藍籌板塊則會接力行情持續強勢，在下一輪指數上漲中成為領頭羊。”9月15日晚，盧洋在其最新一篇《泊通周記》中寫道。

在盧洋看來，這有點類似于2014年中期后的風格切換，當時也是高估值板塊高得離譜，低估值板塊低的離譜，最終在震蕩調整中完成了高估值板塊向低估值板塊切換的走勢。

不過，即便堅定看好風格切換終將到來，盧洋也沒有將“雞蛋放在一個籃子里”去賭單邊，而是采取“左手科技龍頭+右手低估值順周期”的杠鈴輪動結構。在他看來，今年并沒有出臺類似于2008年的強刺激，經濟和通脹回升的斜率較緩，貨幣政策也較難立刻退出，因此市場并不會立刻實現劇烈的風格切換，而是首先逐步趨于均衡在震蕩調整中完成切換。

時至九月，市場所期待的風格切換依然“猶抱琵琶半遮面”，而在市場風格混沌未定之時，無論是迫于排名壓力的公募基金經理，還是私募機構的管理人，都不得不堅守眼下的打法，至少陣腳先不能亂。(北京，記者 陳俊嶺)