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降準驗證貨幣寬松仍在途，三大市場利率趨于回落

【資料圖】

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 上周五央行調降存款準備金率后的首個交易日，人民幣匯率上演觸底反彈行情。

11月28日開盤，境內在岸市場人民幣兌美元匯率一度跌至7.2387，但隨著抄底資金持續涌入，人民幣匯率迅速收復失地，截至28日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在7.1903附近，收復7.2整數關口。

與此同時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率也從開盤的7.2571大幅反彈約500個基點，至7.2103附近。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，28日開盤人民幣匯率跳空低開，主要是受到中國央行降準令中美貨幣政策繼續分化的影響，使得部分量化投資基金迅速沽空人民幣套利。但很快人民幣收復部分失地，原因是降準行為未能引發中美利差倒掛幅度擴大。

截至11月28日19時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度反而收窄至78個基點，令人民幣匯率估值得到有效支撐。

中銀國際證券全球首席經濟學家管濤在近日舉行的中國首席經濟學家論壇年會上表示，就歷史經驗而言，即便明年美聯儲停止加息令美債收益率和短期利率見頂，美元指數也不一定會馬上回落，無形間對人民幣等非美貨幣構成持續性的貶值壓力。但事實上，大多數國家沒有辦法僅僅依靠加息等貨幣政策維持本國貨幣兌美元匯率的穩定，也不能寄希望于美國經濟衰退以后美聯儲貨幣政策轉向。要令本國貨幣匯率保持相對的平穩波動，關鍵在于這些國家經濟基本面能否穩健增長，隨著中國經濟基本面持續好轉，未來人民幣匯率有望在均衡匯率保持平穩雙向波動。

京東集團首席經濟學家沈建光認為，今年美元指數大漲，主要得益于歐元、日元與英鎊都面臨各自問題而大跌，隨著歐洲英國日本致力于解決自身經濟問題令相關貨幣企穩反彈（美元指數相應下跌），加之明年美國經濟增幅不如今年，都將有助于人民幣收復7整數關口。

基本消化降準影響

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，11月28日境內外人民幣開盤下跌，也在市場預期之內。畢竟央行降準舉措導致中美貨幣政策持續分化，吸引部分投機資本借機沽空人民幣套利。

“但令市場沒想到的是，人民幣匯率很快開始收復失地。”他指出。從28日上午10點半起，大量資金突然涌入買漲人民幣匯率，打了空頭一個措手不及。

一位香港私募基金負責人向記者表示，這背后，是不少新興市場投資基金認為降準舉措有助于中國經濟基本面穩健發展，人民幣匯率反而被低估了。

隨著抄底資金越來越多，不少海外量化投資基金被迫空頭回補，無形間令人民幣匯率更快收復部分失地。

盡管人民幣匯率觸底反彈，但境外人民幣匯率較境內人民幣匯率仍低了約200個基點，表明部分海外投資機構仍然傾向人民幣匯率下跌。

但是，這種局面或將很快扭轉，因為央行降準舉措與中美貨幣政策繼續分化，沒有導致中美利差倒掛幅度進一步擴大。截至28日19時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度反而收窄至78個基點。

這位香港私募基金負責人指出，中美利差持續收窄，主要原因是未來美聯儲加息步伐放緩正令眾多全球資本押注美債收益率快速回落，導致美債收益率回落幅度依然超過中國國債，無形間抵消了降準行為對中國國債收益率劣勢擴大的“負面沖擊”。

“這也令海外投機資本失去了借中國央行降準行為沽空人民幣套利的最大籌碼?！彼毖?。目前，外匯市場已基本消化了中國央行降準行為的影響，以及人民幣匯率仍將保持相對平穩的雙向波動，且在美元指數趨于下跌的情況下，外匯市場投機資本對沽空人民幣仍然“心有余悸”。

人大重陽金融研究院首席經濟學家寥群表示，中長期而言，人民幣匯率仍將保持升值趨勢，盡管整個過程會存在匯率起伏，但中國經濟穩健增長基本面令人民幣具備升值潛力。此外，長期而言，購買力決定了匯率估值，隨著中國外貿經濟持續發展令人民幣購買力增強，人民幣匯率也會從中受益。

海外資本抄底人民幣債券

值得注意的是，降準后的首個交易日，部分海外機構紛紛抄底人民幣債券，無形間助力人民幣匯率觸底回升。

一位新興市場投資基金經理告訴記者，28日人民幣匯率觸底反彈，還得益于海外資本紛紛抄底境內中國國債。原先，市場預期降準將令中國國債收益率下跌，但28日10年期中國國債收益率反而創下8月以來最高點2.925%，吸引不少海外投資機構紛紛抄底人民幣債券。

他認為，隨著降準效應持續發酵，海外投資機構普遍認為中國國債價格將上漲，令抄底行為收獲超額回報。

森浦業務執行董事蔡劍向記者表示，未來美聯儲加息步伐減弱，人民幣匯率相比其他貨幣更加堅挺，中國經濟增長基本面相對穩健等因素，都促進海外資本擇機加倉人民幣債券。尤其是降準行為令中國資金流動性更加寬裕與債券價格上漲，進一步增強海外資本配置人民幣債券的吸引力。

記者多方了解到，盡管海外資本加倉人民幣債券熱情升溫，但能否快速獲取實時交易行情數據與各類人民幣債券全面財務信息，仍然影響著他們配置人民幣債券的具體進展。

以往，海外投資機構主要通過境外金融信息服務商獲取上述市場交易信息，但不同服務商獲取信息的維度與深度存在差異，導致海外投資機構發現某些信息缺乏影響他們交易決策效率。

蔡劍透露，隨著海外通脹率高企，如今越來越多海外投資機構不僅僅關注國債與政策性銀行金融債的投資機會，還會關注高收益企業債與城投債博取更高投資收益，這令他們對發債主體財務數據全面性的要求日益增加。

“此外，隨著金融衍生品日益豐富，越來越多海外投資機構也在尋求跨資產組合的超額收益，比如國債期貨與國債現券之間的基差收益，國債期貨與利率期貨之間的價差收益等。”他指出。

一位國內私募基金債券交易員向記者表示，隨著降準舉措令國內資金流動性日益寬裕，越來越多海外投資機構認為中國國債的投資安全性正相應提高，只要上述交易瓶頸得到妥善解決，未來這些海外投資機構將在人民幣債券領域投入更多資金。

（作者：陳植 編輯：林虹）