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為了遏制新冠疫情對美國經濟和金融市場的影響，美聯儲已將基準利率下調至接近零的超低位，實施了無限量量化寬松，并推出了一系列緊急貸款計劃。然而，前所未有的刺激努力并未擊退新冠疫情所催生的經濟衰退。當前，美聯儲的官員們正在討論收益率曲線控制。

什么是收益率曲線控制?會對黃金市場產生怎樣的影響?

Fxstreet分析師Arkadiusz Sieroń指出，正常情況下，央行會通過下調短期利率來刺激經濟增長。但是，從目前的實際情況來看，美國的聯邦基金利率已經處于超低位，因此美聯儲考慮實施收益率曲線控制。

收益率曲線控制，和正常的公開市場操作基本相同，唯一的區別在于，在收益率曲線控制下，美聯儲將以一些較長期利率為目標。央行將短期利率設定為零，同時又以長期利率為目標，意味著收益率曲線走勢實際上控制在央行銀行家的手中。此外，美聯儲還將承諾購買足夠多的債券，旨在保持利率不超過目標水平，這就是為什么收益率曲線控制又被稱為“利率上限”或“利率掛鉤”的原因。

Sieroń指出，把收益率曲線控制和量化寬松放在一起比較，可能會有助于人們理解什么是收益率曲線控制。量化寬松應對的是債券的數量或數量(比如說，美聯儲承諾購買價值1萬億美元的債券，但市場仍會影響價格)，而收益率曲線控制應對的是債券價格。換言之，在收益率曲線控制下，央行承諾以目標價格來購買市場想要提供的任何數量的債券，而非以任何價格來購買一定數量的債券。

盡管央行通常以短期利率作為目標，但收益率曲線的控制并不是一項新政策。

在第二次世界大戰期間及之后，美聯儲曾使用過這種工具。當時，美聯儲同意為美國財政部軍事支出提供資金支持，并通過購買收益率高于目標水平的美國國債來限制國債收益率。

此外，日本央行曾在2016年9月采取了收益率曲線控制，將十年期日本國債的收益率設定在零位。今年3月，為應對新冠疫情及隨之而來經濟危機，澳大利亞央行將三年期國債的收益率上限限制在0.25%，并引發了市場對美聯儲或將效仿的預期。

那么，對于貨幣政策、經濟和黃金市場來說，收益率曲線意味著什么?

Sieroń認為，限制債券收益率意味著債券收益率將保持在非常低水平，且處于低位的時間要比不受限制的情況下長。重要的是，美聯儲將限制國債收益率，此舉將讓美國政府可以繼續其支出狂歡，不必擔心財政赤字和公共債務飆升。

另一個問題是，收益率曲線控制使收益率曲線趨平，而這將傷害通常情況下會借入短期資金并提供長期貸款服務的商業銀行。平坦的收益率曲線會縮小此類銀行的利潤率，損害后者借貸能力。要知道，貸款商的貸款能力是提振經濟復蘇的關鍵。

最后但同樣重要的是，收益率曲線控制可以成為一種可幫助政府平穩而低廉地發行債務的工具。正如聯邦公開市場委員會在最新發布的會議紀要中承認的那樣，“貨幣政策目標可能會公共債務目標發生沖突，這可能對央行的獨立性構成風險。”

Arkadiusz Sieroń聲稱，現在應該清楚的是，即使收益率曲線控制會放緩美聯儲資產負債表擴張的步伐(就像日本央行所經歷的那樣)，但是這種工具對金價的影響應該是積極的。畢竟，國債收益率上限意味著低利率。

重要的是，如果通貨膨脹率上行，名義利率上限將會導致實際利率下滑，就像第二次世界大戰后所發生的那樣。不過，收益率曲線控制限制了政府的借貸成本，或將鼓勵政府大規模舉債，從而導致主權債務危機的風險上行。

此外，收益率曲線控制可能會激起人們對美聯儲獨立性的擔憂，美元可能會因此走弱。

Sieroń指出，在這樣的宏觀經濟環境中，黃金應該會閃閃發光。因此，美聯儲在限制國債收益率的同時，將抬高金價。(米娜)