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近日，廣東省出臺相關條例明確，對于國有天使投資基金、創業投資基金，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。這令創投行業為之欣喜。作為目前創投行業的第一大出資主體，引導基金、國資基金“保值增值”的要求一直是約束創投市場培育科技創新的投資紅線。業內人士認為，此舉是國資創投深化改革邁出的重要一步，有助于促進國資真正成為培育和發展新質生產力的耐心資本，但后續國資基金的容錯機制具體如何設計，仍待各方討論。

國資松綁

“不以國有資本保值增值作為主要考核指標”。日前發布的《廣東省科技創新條例》中對于國有天使投資基金、創業投資基金的考核規定引發創投界熱議。業內人士認為，這標志著當前創投市場第一大出資主體松綁迎來實施階段。

截至6月30日，母基金研究中心統計的全國433只母基金總管理規模達到了5.54萬億元。其中，政府引導基金318只，總管理規模達到4.52萬億元，占總規模的81.59%。毫無疑問，目前地方引導基金已經成為創投市場的第一大出資主體。

一直以來，保值增值是地方政府引導基金、國資基金不可逾越的一條投資紅線。直接體現在這些基金的投資操作中，它們在投資創投基金或創業企業時會要求簽署回購協議，回購協議中會設計保本條款，當這筆投資到期無法兌現約定條款，比如上市或業績增速目標，被投資的基金管理人或者創業企業需要按照回購協議，如數返還本金和利息。

“這種明股實債的投資方式最大的不合理之處，在于投資方沒有共擔股權投資的風險。”某國資人士對中國證券報記者表示。

與此同時，對于國資基金管理人來說，由于基金業績關系到自身在體系內的職業生涯，合規和風控成為他們投資時的第一準則。“我能做的就是保證投資各個環節的合規性，每一項程序都不能出問題，因為我們最怕在接受審計的時候說不清一些問題，比如截止日期內沒有IPO肯定要執行回購協議。”某國資投資經理表示。

日前發布的《廣東省科技創新條例》明確提出，省人民政府科技、財政、國有資產監督管理等部門對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。省和地級以上市人民政府應當建立健全國有創業投資機構業績考核、激勵約束和容錯機制，推動國有創業投資機構加大對初創期科技型企業的支持。

其中對于國資基金保值增值、容錯機制的明確規定，令行業看到了當前創投市場第一大出資主體的耐心表現。中國投資協會股權和創業投資專業委員會會長沈志群表示，廣東此舉邁出了深化國資創投改革實質性的一步，有助于進一步推動國資央企創投的改革發展，真正發揮國資創投的主力軍作用。

容錯機制具體規則待解

在廣東省之前，今年國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》明確提到，優化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度。健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

此外，自去年以來，山東、武漢、南通、揚州、無錫、合肥、滁州、西安、深圳等多地均出臺了有關創投機構投資風險補貼的政策條款，針對風投機構的損失予以補償。嘗試為地方股權投資“松綁”。

例如今年7月4日，山東省相關部門發布《山東省創業投資發展獎補資金管理實施細則》，關于投資風險補貼部分，提出對滿足條件的創業投資機構，省財政按實際投資損失金額的20%給予風險補貼。同一機構管理的單只或多只創投基金共同投資單個或多個項目，單個或多個項目發生實際損失后，僅統計所有虧損項目的實際損失，盈利項目不沖抵虧損項目，單個虧損項目最高補貼300萬元，每家機構每年累計補貼金額最高600萬元。

“政府引導基金必須具有相應的包容性。”母基金研究中心創始人、水木資本董事長唐勁草表示，基金出資人和基金管理人高度利益一致化的制度設計，已經給基金管理人提供了足夠的動力，而基金管理人隊伍高度的信譽積累和追求，在信息充分公開的情況下，表現不佳的基金管理人，無法完成后續基金的募集，就是對基金管理人最大的懲罰。

某創投人士認為，國資基金的容錯機制具體如何設計，如何既符合市場化運作規律，又能夠避免投資雙方的道德風險，仍是各地需要探索的關鍵環節。