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11月26日，央行發布《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》指出，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。堅持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實體經濟三大確定性應對高度不確定的形勢，根據疫情防控和經濟社會發展的階段性特征，靈活把握貨幣政策調控的力度、節奏和重點，為保市場主體穩就業營造了適宜的貨幣金融環境，為疫情防控、經濟恢復增長提供了有力支持。今年以來已推出涉及9萬億元貨幣資金的貨幣政策應對措施，前10個月金融部門向實體經濟讓利約1.25萬億元。

報告還談及中央銀行資產負債表、直達實體經濟的貨幣政策工具、LPR改革、人民幣匯率、下一階段政策思路等話題，《金融時報》記者進行了重點梳理：

一、正確理解中央銀行資產負債表與貨幣供應的關系

報告指出，近年來，我國央行擺脫了外匯占款增長導致的被動擴表模式，貨幣政策自主性明顯增強，銀行作為貨幣創造中樞的作用充分發揮。

2020年以來，中國人民銀行主要運用降準和再貸款工具對沖新冠肺炎疫情影響，但反映在央行資產負債表上，縮表的降準和擴表的再貸款兩者相互抵消，央行資產負債表規模保持基本穩定，同時廣義貨幣M2和社會融資規模增速明顯高于2019年，對比主要發達經濟體央行資產負債表規模大幅上升，突出反映了我國保持了正常貨幣政策且傳導順暢。

報告強調，總體而言，央行資產負債表規模、貨幣乘數與廣義貨幣M2增長之間并無必然的邏輯關聯，且我國作為全球為數不多的仍堅持貨幣政策正?；拇笮徒洕w，不需要以央行大規模擴表的方式投放流動性，不宜簡單根據央行資產負債表擴張幅度、貨幣乘數來衡量貨幣政策效果。觀察貨幣政策的松緊，關鍵還是看作為貨幣政策中介目標的貨幣供應量和社會融資規模。只要保持了貨幣信貸合理增長，就說明銀行貨幣創造的市場化功能正常發揮，中央銀行提供的基礎貨幣是適度的。

二、直達實體經濟的貨幣政策工具落地見效

人民銀行于2020年6月1日創設“普惠小微企業貸款延期支持工具”和“普惠小微企業信用貸款支持計劃”兩項直達實體經濟的貨幣政策工具，進一步完善結構性貨幣政策工具體系，增強對穩企業、保就業的金融支持力度。

普惠小微企業貸款延期支持工具按月操作，累計向地方法人銀行提供激勵資金47億元，支持其6-9月對普惠小微企業貸款延期本金共計4695億元，加權平均延期期限為12.6個月，減輕了小微企業階段性還本付息壓力;普惠小微企業信用貸款支持計劃按季操作，累計向地方法人銀行提供優 惠資金932億元，支持其3-9月發放小微企業信用貸款共計2646億元，有效緩解了小微企業融資難問題。

截至2020年9月末，全國銀行業金融機構已累計對189萬家市場主體的貸款本金和91萬家市場主體的貸款利息實施了延期，共涉及4.7萬億元到期貸款本息。2020年3月至9月，全國銀行業金融機構累計發放普惠小微信用貸款2.3萬億元，比上年同期多發放7961億元。其中，1-5級地方法人銀行發放9733億元，比上年同期多發放3499億元。

三、LPR改革促進降低貸款利率

報告介紹，存量浮動利率貸款定價基準轉換工作順利完成。截至8月末，存量貸款定價基準轉換進度已達92.4%。其中，存量企業貸款轉換進度為90%，存量個人房貸轉換進度為99%，已轉換的存量貸款中，91%轉換為參考LPR定價。

隨著存量貸款定價基準轉換的完成，LPR變動可影響到絕大部分貸款，貸款利率隱性下限被完全打破，貨幣政策的傳導效率進一步提升，降低融資成本的效果更加明顯。

9月，1年期和5年期以上LPR分別為3.85%和4.65%，比上年12月分別低0.3個和0.15個百分點。9月，利率高于LPR的貸款在一般貸款中的占比為67.70%，利率等于LPR的貸款占比為7.41%，利率低于LPR的貸款占比為24.89%，貸款利率加減點區間整體較6月有所下移。

LPR改革對存款利率市場化改革也起到重要推動作用。2020年9月，三年和五年期存款加權平均利率分別為3.67%和3.8%，分別較上年12月下降5個和26個基點。

四、堅持更加市場化的人民幣匯率形成機制

近期人民幣有所升值。報告指出，這主要是我國經濟基本面良好的體現，我國率先控制了疫情，率先實現復 工復產和經濟恢復正增長，出口增長較快，境外主體持續增持人民幣資產?？偟膩砜?，人民幣仍是雙向浮動的。

報告總結了當前人民幣匯率形成機制特點：一是人民銀行退出常態化干預，人民幣匯率主要由市場決定。 二是人民幣匯率雙向浮動。三是人民幣匯率形成機制經受住了多輪沖擊考驗，匯率彈性增強，較好發揮 了宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。 四是社會預期平穩，外匯市場運行有序。 五是市場化的人民幣匯率促進了內部均衡和外部均衡的平衡。

報告表示，人民幣匯率形成機制改革將繼續堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作 用，優化金融資源配置。 一是堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。二是繼續增強人民幣匯率彈性，更好發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。三是加強外匯市場管理。四是把握好內外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下實現人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

五、下一階段主要政策思路

對于下一階段，報告表示，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，更好適應經濟高質量發展的需要，更加注重金融服務實體經濟的質量和效益。完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力 度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。健全市場化利率形成和傳導機制，深化貸款市場報價利率改革，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，綜合施策推動社會融資成本明顯下降，發揮市場在人民幣匯率形成中的決定性作用。增強結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策直達性。重視預期管理，保持物價水平穩定。處理好內外部均衡和長短期關系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定。打好防范化解重大金融風險攻堅戰，健全金融風險預防、 預警、處置、問責制度體系，維護金融安全，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。