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4月PPI繼續快速上行，通脹成為市場關注焦點。4月國內PPI同比上漲6.8%，在PPI持續超預期上漲的情況下，通脹成為近期市場所關注焦點。

2000年至今，國內共經歷了6輪PPI快速上漲時期，本輪PPI快速上行與2016-2017年期間PPI快速上行較為類似。2011年之前，PPI上行大多是由于國內總需求擴張所拉動，其往往伴隨著CPI的快速上升，而2016-2017年、2020年5月至今PPI上行則更多是受流動性和供給側影響，在此期間國內需求未出現明顯擴張。

從2016-2017年期間各行業毛利率變化來看，“高PPI、低CPI”組合對各行業毛利率影響差異明顯。對于上游原材料行業，PPI上行將明顯提升其毛利率水平;對于中游制造業，其產成品價格往往隨著原材料價格而上漲，這也有利于中游制造業毛利率改善;對于下游制造業，PPI上行意味著其生產成本提升，CPI低位震蕩意味著其產品提價空間有限，“高PPI、低CPI”組合將擠壓其毛利率水平。從一季報來看，PPI上行暫未對下游制造業盈利造成明顯負面影響。對于食品飲料、紡織服裝等下游制造業而言，一季度其毛利率并未出現明顯下滑，一個可能的原因是，本輪PPI快速上行始于今年2月中下旬大宗商品價格的快速上漲，而價格上漲從上游原材料傳導至中下游產成品需要一定的時間。

往后看，下半年PPI高位震蕩有利于中上游企業盈利改善。據光大宏觀團隊預測，下半年PPI增速將在6%左右高位震蕩，CPI方面，二三季度CPI將低位震蕩，四季度有望升至2%以上。下半年PPI保持高位意味著上中游制造業盈利有望持續改善，CPI低位震蕩則意味著二三季度下游制造業毛利率將有所承壓，今年四季度下游制造業毛利率可能將迎來改善。

市場觀點與配置建議：對于全年的A股市場，仍然持樂觀態度。整體來看，今年盈利強+流動性弱的整體格局仍然沒有明顯的變化。從以往的經驗來看，只要經濟整體仍然能保持穩健，市場還是會有持續上行的空間。預計2021年上證綜指仍然有望上漲10%左右。短期市場面臨經濟增長以及流動性的雙重擾動，但最終決定市場走勢的還是實際經濟數據，預計在經歷了二季度的數據驗證之后，市場可能會重新穩步上漲。

風格上更加偏好“龍頭”。當前并非所有的龍頭都偏“貴”，因此認為單純從風格角度出發，認為龍頭股整體缺乏機會是有誤解的，不應該將行業的景氣輪動歸因到龍頭的身上。整體來看，龍頭仍然是各個行業最為優質的資產，也仍然是整體最值得投資者關注和配置的資產。而且長期來看，貴的資產未來可能會便宜，但是好的資產則可能始終稀缺。

配置上，認為一季度ROE明顯改善但基金持倉比例未明顯提升的行業或許值得重點關注，這些行業主要集中在中游板塊，包括電子、機械、化工等。（光大證券投資顧問 王磊）