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5月17日，國家統計局發布4月經濟數據。

數據顯示，當前我國經濟仍在穩步恢復。不過，月部分指標增速有所回落，社會消費品零售總額、全國服務業生產指數的增速均較3月有所回落，反映復蘇動力有所減弱，恢復較為滯后的消費、服務業仍然存在短板。

分析人士認為，當前大宗商品漲價，使得下游中小企業間歇性生產，影響居民收入。

同日，央行開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元逆回購操作。其中MLF操作期限為1年期，利率2.95%，持平于上次;逆回購中標利率為2.2%，同樣持平于上次。一年期MLF操作利率自從去年5月以來就維持在2.95%左右的水平，連續13個月保持不變，顯示貨幣政策的穩健基調。當下而言，貨幣政策如何應對通脹將是市場最為關心的話題。

經濟保持恢復態勢

國家統計局發布數據顯示，因去年同期低基數，月份多項數據仍維持高增長狀態，但相比3月份出現明顯回落。

其中，1-4月全國規模以上工業增加值，全國服務業生產指數，社會消費品零售總額、全國固定資產投資(不含農戶)、全國固定資產投資等同比增速較1-3月均有不同程度回落。

國家統計局新聞發言人付凌暉在當天的新聞發布會上表示，4月份，受上年同期基數逐步抬高的影響，多數生產和需求指標比3月當月增速有所回落。但是，從兩年平均增速和環比增速來看，經濟運行繼續保持穩定恢復態勢。同時，就業、物價總體穩定，新動能發展持續壯大，企業預期和效益改善。總的看，經濟運行的恢復態勢沒有改變。

與此同時，付凌暉表示，國內經濟恢復仍處在恢復進程之中，恢復當中不平衡的現象還是存在的。近期，工業產品價格上漲比較快，加大了企業的生產經營壓力。下階段，還是要按照中央部署，繼續抓住當前穩增長壓力較小的窗口期，科學精準實施宏觀政策，促進經濟穩定運行在合理區間。同時，要進一步深化供給側結構性改革，推動經濟高質量發展。

具體來看，消費上，月份，社會消費品零售總額33153億元，同比增長17.7%;比2019年4月份增長8.8%，兩年平均增速為4.3%。4月份，全國居民消費價格同比上漲0.9%，漲幅比3月份擴大0.5個百分點。

近期，工業產品的快速上漲引發了市場的廣泛關注。

數據顯示，2021年4月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲6.8%，漲幅比3月份擴大2.4個百分點。從主要行業出廠價格來看，增速前三的分別為石油和天然氣開采業同比上漲85.8%，黑色金屬礦采選業同比上漲38.3%，黑色金屬冶煉和壓延加工業同比上漲30%。

大宗商品價格持續走高

大宗商品價格持續上漲，無疑對當前的經濟復蘇帶來一定影響，既會影響消費的復蘇，也會影響投資的預期。

國家統計局數據顯示，月我國PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點。不過，月PPI環比上漲0.9%，漲幅較上月回落了0.7個百分點。4月CPI同比上漲0.9%，工業品往消費端傳導有限。

付凌暉表示，月PPI同比漲幅擴大，主要由于去年基數較低。隨著去年基數的逐步回升，基數對PPI的助推作用會降低。國際疫苗接種的擴大，以及在積極財政貨幣政策作用下，全球經濟恢復前景在改善。與此同時，主要原材料生產國特別是南美一些國家，原材料產出下降，加上國際航運運力緊張，國際生產供給加劇了價格上漲。全球流動性總體充裕，也帶動全球通脹預期上升。

粵開證券研究院副院長羅志恒表示，上游資源品需求很旺，要求下游制造業支付全款，這會擠壓下游企業現金流。部分中小企業手頭有訂單，但如果生產的話，可能是賠本買賣。大宗商品價格持續上漲，會加劇下游企業生產經營困難。當前國內PPI往CPI傳導有限，主要因為下行的“豬周期”，但家電等耐用消費品的漲價，還是會對居民消費帶來影響。

“從供需基本面以及全球流動性來看，大宗商品的牛市可能還沒有結束，但短期內價格可能會震蕩”，羅志恒指出。

面對當前經濟復蘇仍有波折，又要調控國內房產價格上漲，以及需要應對大宗商品價格上漲，貨幣政策面臨難題。

貨幣政策如何操作?

值得注意的是，年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調整。因此，5月MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化。

交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉表示，當前經濟恢復還有不穩定不平衡的狀況，需要政策給予一定支持，宏觀政策不能急轉彎。從4月金融數據來看，信用收縮較快，社融增速降得比較快，建議政策不要收緊太快，保持穩定性。

光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，大宗商品價格持續走高，這要求穩健貨幣政策更加精準，要更倚重結構性工具，通過疏通貨幣政策傳導，加強對實體經濟短板弱項進行精準支持。同時，要避免脫實向虛導致市場非理性投機炒作。

值得注意的是，央行在日前發布的一季度貨幣政策報告中表示，對我國而言，國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品價格，疊加去年低基數的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。

央行稱，近年來我國PPI向CPI的傳導關系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國CPI走勢的影響也相應較低。加之國內生豬供給已基本恢復，豬肉價格總體趨于下降，糧食連續多年豐收、農產品自給率總體較高，初步預計今年CPI漲幅較為溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區間運行。

5月12日召開的國務院常務會議提出，要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行。

“在當前物價升溫背景下，未來央行大幅加量操作MLF或逆回購的概率較小，接下來市場利率存在一定上行風險，但大幅向上偏離政策利率的可能性很小。”前述滬上國有大行債券交易員表示。

“目前央行對通脹的定力十足，央行的表態暗示后續貨幣政策并不會受階段性PPI走高的擾動而趨緊。”興業證券首席經濟學家王涵表示，“本輪通脹與2016-2017年不同的關鍵在于，本輪內需實際并不如2016-2017年強勁。這也導致在此次PPI快速上行中，央行仍然保持穩健中性的貨幣政策，并未如2017年一樣收緊。”

華創固收首席分析師周冠南表示，面對美國利率上行、通脹預期抬升等不確定性，央行貨幣政策仍采取了偏穩的取向，關注但沒有動作，引而不發。后續來看，貨幣政策維持偏穩基調，但偏穩政策取向并不排除短期資金價格波動，需關注5月下旬流動性狀態。