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過去一年，A股市場成長股風格碾壓價值風格，以成長因子為主要策略的量化選股型基金業績不俗。不過，隨著成長因子擁擠度抬高，獲取超額收益難度增加，量化基金在策略上逐漸偏重均衡配置，挖掘價值型個股的投資機會。

成長因子貢獻較大

績優量化基金偏愛成長股

Wind數據顯示，截至8月13日，排除行業主題類量化基金，近一年，成長因子的量化選股基金投資業績明顯優于價值型量化選股產品。

比如，以成長風格為重要配置方向的鵬揚元合量化大盤優選，近一年大賺57.7%;華商大盤量化精選、西部利得量化成長、光大創業板量化優選等以成長因子為重要策略的基金業績表現也非常亮眼。而同期多數量化價值型基金業績相對滯后。

鵬揚基金數量投資部總經理施紅俊表示，量化基金為股票型基金，收益主要來源于選股以及行業配置，通常會維持較高倉位，較少通過倉位調整去追求擇時收益。

施紅俊介紹，他管理的鵬揚元合量化大盤優選基金，在資產配置上更偏向成長風格。從業績歸因來看，成長因子自身表現出色，對收益貢獻更多。但是在價值風格占優的時期，例如今年年初，價值因子也貢獻了一定的收益。“當前市場有效性越來越強，尤其是大盤股的業績被充分分析和預期，低估值并不是被錯殺，而是本身基本面不佳，與高景氣、高成長的股票相比，性價比沒有優勢。”

華商基金量化投資部總經理助理、華商大盤量化精選基金經理王東旋表示，近一年來市場分化很大，核心指數和行業漲幅差異也很大。華商大盤量化基金配置相對均衡，整體風格偏大盤成長，以新能源、科技、軍工持倉為主的成長因子貢獻了較好的收益;以醫藥、消費為主的穩健因子收益尚可;但是以大金融、低估值大盤股為主的價值因子表現欠佳，基金組合在整體上獲得了一定收益。

成長因子擁擠度抬升

未來將側重均衡配置

雖然成長因子對量化選股型基金貢獻頗豐，但在考慮未來策略配置方向時，多位基金經理表示，目前成長因子擁擠度已經處于中高分位，繼續獲取超額收益的難度很大，未來會適當增加價值因子，偏重均衡配置。

針對成長因子對基金業績貢獻的持續性，施紅俊認為，長期來看，價值與成長風格將會輪動。成長因子的延續度要結合宏觀經濟狀態以及基本面綜合考察，是否出現風格轉變還需要觀察。“量化因子的本質是一種交易策略。當一個策略表現較好時會受到市場追捧，策略上漲的同時也會變得擁擠，繼續獲取超額收益的概率下降。我們預期短期市場仍然以震蕩為主，投資策略上偏好更加均衡的配置。”

王東旋表示，價值因子和成長因子通常是交替表現的。但2008年以來，全球寬松的貨幣政策和相對較低的實際利率有利于權益市場，特別有利于估值比較敏感的成長因子。因此，近十幾年全球范圍內“成長”的表現是要優于“價值”的。

在他看來，自從金融危機過后經濟恢復正常以來，包括中國在內的全球經濟總體增速開始明顯下降，傳統價值因子所屬行業邊際增速不斷下行，而新能源、科技等細分領域的新興產業增速加快，特別是國際貿易局勢緊張之后表現更加明顯。同時，資本市場的資源配置屬性，使得資金加速涌入了這些細分領域，造成了近幾年市場持續的成長因子優勢。他預期未來或很難發生大幅逆轉。

王東旋認為，過去十多年“成長”超越“價值”，不只是統計結果，也有很強的宏觀經濟屬性，預期未來可能很難會發生大幅逆轉。在沒有大的系統性風險的前提下，成長將可能是資本市場中資金配置的核心，公司的量化模型也是要去尋找市場中的成長因子，動態更新和定義“成長”。為了減小凈值波動和平衡組合風險，同時也會配置一些極具價值的個股。

“在量化中沒有永遠長期有效的因子，只有階段性符合市場趨勢的因子;沒有一成不變的因子，只有不停動態變化的因子。我們的投資思維、投資策略、投資模型和組合構建，會跟著宏觀經濟時代的變化和個人投資經驗的積累而發生變化，在公募基金現有不強調交易的體制下，要不斷地去追尋有效因子。”王東旋稱。(記者 李樹超)