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動物保健板塊深度分析 動物保健板塊最新行情

銷售回暖趨勢顯著，利潤仍處于穩步爬升階段。2022Q3 單季度動物保健(申萬)板塊 實現營收 44.69 億元，同比增長 14.44%，環比增長 15.31%，6 月生豬價格維持相對高 景氣，下游養殖端從深度虧損狀態逐漸進入正向盈利，動保產品需求改善，銷售收入呈 現顯著回暖趨勢，而 2022Q3 板塊單三季度歸母凈利潤仍處于小幅同比下滑趨勢。

龍頭企業表現優于行業，收入端 Q3 環比、同比增長表現優異。同比數據：除生物股份 外，其余 9 家重點關注公司同比均實現正向增長，回盛生物、普萊柯、科前生物、申聯 生物、瑞普生物、中牧股份單三季度均錄得 15%以上收入同比增長，其中中牧股份受 益于核心產品放量以及多產品線協同，2022Q3 收入規模創歷史單季度新高;環比數據： 除金河生物外其余 9 家重點關注公司環比均實現正向增長，其中申聯生物、生物股份、 科前生物、回盛生物實現環比 40%以上收入增長，表現亮眼。

板塊毛利率仍處于歷史相對低位。下游生豬養殖行業自 2021H1 進入深度虧損狀態至今， 動保行業毛利率水平略有下滑，2022Q3 單季度毛利率 38.17%，環比略有修復但仍處 于相對低位水平，我們認為或受以下幾方面原因影響： 規模場客戶占比提升：跟隨行業集約化養殖趨勢，動保頭部企業規模場客戶占比普 遍提升，規模場中標價格通常低于經銷商渠道出廠價。 新產能爬坡：新版 GMP 經歷 2022 年至今約 2 年左右過渡期，為滿足新標驗收，行 業近兩年新建產能較多，產能利用率普遍處于爬坡過程。 部分產品讓價：下游養殖業資金狀況較差，仍處于資產負債表修復階段，部分成熟 產品行業產能充?；蛴须A段性降價行為等。 業務結構變動：受益于 2020 年以來飼料端禁抗政策推動需求結構轉變以及豬價反 彈過程中獸用化藥體現出更高需求彈性，部分同時布局疫苗+化藥業務的動保公司 業務占比變化，化藥業務占比提升，而化藥業務毛利率通常低于疫苗，導致整體毛 利率承壓;同時下游資金狀況尚未恢復到較佳狀態，高端產品銷售占比仍處于底部 回升過程中，產品結構仍有待優化。

寵物動保新興領域有望帶來可觀增量

進口品牌仍占據主要市場，國產替代空間超百億。根據《愛寵-2020 寵物醫療白皮書》 數據，2021 年中國寵物動保市場規模達到 288.84 億，在整個寵物醫療市場占比 39.73%，同比增長 45.7%。其中藥品銷售額為 224.1 億，疫苗銷售額為 64.74 億。目 前我國寵物動保市場競爭格局與全球寵物動保市場格局類似，國際龍頭占據主要市場， 銷售額前十基本為碩騰、勃林格殷格翰、禮藍等知名企業，寵物臨床長期依賴進口品牌。 愛寵數據顯示，2020 年進口廠商占據我國寵物動保市場近 70%的份額，國產品牌海正、 瑞普、金盾等占比不到 1/3，按 2020 年 198.24 億的行業規模計算，保守估計進口替代 空間超百億。 未來寵物動保市場規模有望逐步超過畜禽動保市場。海外獸藥行業中 2015~2020 年間 寵物獸藥保持 60%及以上占比，遠超禽畜動保市場，同時以全球動保龍頭企業碩騰的 數據為例，其全球范圍業務內，共有八個國家/地區寵物動保業務占比超過畜禽動保收 入占比，其中包括中國。2019 年起碩騰在中國區的寵物業務首度超過畜禽動保業務， 2014-2021 七年間中國區業務中寵物動保產品占比自 16%上升至 53%。對比 2014 年中 國區寵物板塊 0.17 億美元的盈利規模，2021 年規模已經增長至 1.89 億美元，七年 CAGR 達到 40.93%。

國產動保企業寵物產品研發提速，龍頭有望搶占先機。從近三年貓、犬生藥臨床審批 數據看，國產動保企業寵物產品研發明顯提速，多家國內企業已獲批貓三聯、犬四聯等 大單品臨床實驗，其中包含瑞普生物、普萊柯等上市公司，同時有多家企業準備申報臨床。此外國產動保企業在寵物藥品領域已嶄露頭角：海正藥業海目前位居寵物藥品第一 品牌，大單品海樂妙(驅蟲藥)在 2021 年銷售額破億、新產品莫愛佳(驅蟲藥)銷售 快速破千萬;瑞普生物于 2022 年 7 月推出莫普欣(驅蟲藥)，自 7 月份上市以來，莫普 欣單品單月銷售額已達千萬級別，未來年銷售額亦有望達到億元量級。