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本輪豬周期有助于生豬養殖行業進一步擴大盈利空間

通過比較研究發現 ，在 2006-2019 年的 3 輪周期里 ，生豬養殖上市公司在 完整周期里的累計歸屬凈利潤要么均為正值 ，要么大部分為正值 ，且周期下行底部末端的資產負債率極少高于 70% 。反觀 2019 年以來這輪周期 ，大部分生豬養殖上市企業在本輪周期的累計歸屬凈利潤為負值 ，3 家上市企業先后經歷債務逾期和重整 ，且大部分生豬養殖上市公司的資產負債率在 60%以上 ，其中負債率在 70%以上有 6 家 ， 負債率在 80%以上有 2 家 。從而可以看出 ，2019 年以來這輪周期下行底部末端的整體財務狀況是 2006 年以來壓力最大的，行業亟需通過一輪盈利周期來修復資產負債表 ，而不是繼續加杠桿和擴張 。與此同時，2006 年以來各輪盈利周期豬價上漲的同時 ，較多時候還承受著成本上漲壓力。2024 年以來的這輪豬價上漲 ，同時少有地伴隨著上游原料價格的明顯下行 ，從而有助于生豬養殖行業進一步擴大盈利空間。

本輪仔豬價格好于母豬價格

我們發現，2022 年以來仔豬價格走勢明顯強于母豬價格，這跟 2018年“非 瘟 ”前的情況有明顯區別 。我們認為主要原因在于 :“ 非瘟 ”以來 ，部分養殖群體擔心母豬繁育周期過長和疫情反復 ，退出母豬繁育環節 ，而選擇進入周轉時間更短的購買仔豬育肥環節 ，從而使得過往周期傳統的母豬補欄需求部分轉移到仔豬需求上來 ，仔豬需求也相對更加旺盛。這種產業行為對行業造成的影響是:在行業底部震蕩階段 ，由于仔豬需求比往常周期更大，從而仔豬價格和盈利也比往常周期好，底部階段淘汰母豬動力也比往常周期弱 : 同理，在豬價上行階段 ， 由于部分母豬補欄需求轉移到仔豬需求上來 ，母豬的補欄需求比往常周期要弱 ，仔豬價格好于母豬價格。

看好生豬養殖股的投資機會

市場情緒的鐘擺從 2022 年的過度樂觀到 2024 年當前的過度悲觀 ，在基本面驅動下 ，后續或有望迎來預期修正和養殖股的估值修復 。2022 年市場過度樂觀地預期行業在經歷過兩個虧損期和疫情影響后迎來周期反轉 ，生豬養殖指數經歷了明顯的“ 過山車行情 ”。進入 2024 年 ，在經歷 4 個“ 虧損底 ”的持續消耗后 ，生豬養殖行業資產負債率正處于歷史高位 ，修復資產負債表和降低高負債率尚需要較長時間 ，2024 年產業對能繁母豬補欄的能力和意愿或已大幅減弱 。 市場近期對于生豬產能大幅回升的預期或過度悲觀 ，生豬養殖板塊股價表現與基本面趨勢出現明顯背離。生豬養殖行業本輪盈利時間的持續性或超出市場的悲觀預期 。在基本面驅動下 ，后續或有望迎來預期修正和養殖股的估值修復 。我們當前看好生豬養殖股的投資機會。

相關公司

溫氏股份 (300498)：溫氏食品集團股份有限公司 (簡稱“ 溫氏股份 ”), 創立于1983年,現已發展成一家以畜禽養殖為主業 、配套相關業務的跨地區現代農牧企業集團 。2015年11月2日,溫氏股份在深交所掛牌上市 (股票代 碼:300498) 。截至2021 年 12 月 31 日,溫氏股份已在全國 20 多個省 (市 、 自治區)擁有控股公司 402 家 、合作農戶 (家庭農場)約 4.54 萬戶 、員工約 4.4 萬名 。2021 年溫氏股份上市肉豬 1321.74 萬頭 、 肉雞 11.01 億只,實現營業收入 649.54 億元 。溫氏股份現為農業產業化國家重點龍頭企業 、創新型企業,組建有國家生豬種業工程技術研究中心 、 國家企業技術中心 、博士后科研工作站、農業部重點實驗室等重要科研平臺,擁有一支以 20 多名行業專家、 64名博士為研發帶頭人的高素質科技人才隊伍。溫氏股份掌握畜禽育種 、飼料營養 、疫病防治等方面的關鍵核心技術,擁有多項國內外先進的育種技術。

牧原股份 (002714)： 牧原食品股份有限公司始創于1992 年,2014 年上市 ?，F已形成集飼料加工 、生豬育種 、生豬養殖 、屠宰加工為一體的豬肉產 業鏈 。牧原始終秉承“ 讓人們吃上放心豬肉 ”的愿景,致力于為社會生產安全、美味、健康的高品質豬肉食品,提升大眾生活品質,讓人們享受豐盛人生。

參考資料：20240905-山西證券-農業行業深度報告：豬周期比較研究和當前投資策略

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