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最近一段時間，海外市場劇烈震蕩，英偉達、微軟、蘋果等美股科技巨頭一度大跌。站在當前時點，如何看待本輪美股科技股的調整?放眼全球，哪類資產具備配置價值?針對這些問題，鵬華基金國際業務部基金經理李悅做了解答。

對于本輪美股科技股的調整，李悅認為主要有三個觸發因素。第一，美國經濟基本面轉弱，市場交易衰退預期。美國ISM制造業PMI和新增非農就業數據不及預期，引發了市場對美國經濟衰退的擔憂。第二，美股科技公司的財報業績低于預期。當前市場尚未看到AI爆款級應用面世，而美國科技“大廠”依然在不斷加大AI相關支出，華爾街和硅谷開始對AI資本開支的投入產出效率產生分歧。第三，日元套息交易瓦解加劇恐慌情緒。日元套息交易的部分瓦解推動日元大幅上漲、日股大幅下跌，加劇了全球投資者的恐慌情緒。

李悅認為，從美國經濟基本面來看，近期美國ISM制造業PMI下滑較多，雖然制造業在美國經濟中的占比較低，卻是波動最大的一項，尤其是隨著美國勞動力供給的逐步修復，市場將聚焦美國經濟需求側的變動，制造業景氣也會對美國的服務業和消費產生更為領先的揭示作用。不過，美國的ISM制造業PMI已經在46-50區間低位震蕩了近兩年，制造業去庫存時間已足夠久，未來景氣下行空間應當有限。

李悅表示，從美股科技股的基本面來看，近期美國科技“大廠”發布的財報業績略好于預期，但指引性一般。一方面，市場至今仍未看到AI爆款級應用面世;另一方面，AI對美國科技龍頭收入的拉動作用并不突出，而微軟、谷歌、亞馬遜及Meta等美國科技巨頭對AI投資的態度依然堅定。鑒于未來AI資本開支的折舊攤銷將快速增加，并逐步侵蝕美國科技巨頭的利潤，華爾街開始擔憂AI的巨額投資能否產生足夠的回報。

“美股科技股的估值在本輪大跌前已處于較高水平，而衰退預期加劇了市場對美國科技‘大廠’在零售、廣告等順周期業務上的擔憂，疊加日元套息交易瓦解對全球風險偏好及流動性形成壓制，促成了本輪美股科技股大幅下行。”李悅稱。

站在當前時點，李悅認為，美股科技股中的平臺型且有云業務支撐的科技龍頭，以及港股的紅利和互聯網板塊均具備投資機會。

李悅表示，美國消費和就業的增長在放緩，但尚不至于很快進入衰退。由于美國的經濟景氣和貨幣政策相匹配，只要美國的失業率不快速上升，美股的下跌空間就相對有限。當前，美股科技股的盈利確定性仍然較高，經過本輪調整后，估值已回到相對合理的水平，后續依然看好美股科技龍頭的表現，但不應對上漲空間有過多的期待。在美股科技股中，更看好平臺型且有云業務支撐的科技龍頭，這些標的能更為直接地受益于AI對收入的拉動作用。

港股方面，李悅認為，美聯儲有望于9月開啟降息周期，港股更加受益于全球流動性回暖。當前港股不僅絕對估值較低，即使使用PB-ROE框架，在同等盈利水平下，將港股行業龍頭與海外同行業龍頭進行估值比較，港股公司也有明顯折價。因此，美聯儲一旦開啟降息周期，港股估值修復的彈性更大。

“板塊結構上，我們更看好港股的紅利和互聯網板塊。當前中國制造業PMI低位震蕩，高增長、高景氣的行業相對較少，以行業景氣為錨博取超額收益的難度提升。在這種宏觀場景下，市場往往傾向于投資紅利資產以追求確定性。”李悅表示，過去3年，中國互聯網公司普遍采取降本增效戰略，成本端得到明顯優化，盈利能力顯著提高，并加大了分紅回購力度。同時，在當前宏觀場景下，港股互聯網公司的經營韌性和盈利機會更大，有望獲得估值修復的機會。